Национальный парк Катмай, США.

Фотограф Rebekka Plies.

Для тех, кто хочет и рыбку съесть, и… на купонный доход присесть! Больше полугода Инарктика мариновала нас без свежих выпусков облигаций.

И вот наконец на горизонте появляется любопытный флоатер, правда купить его дадут только квалам. А я повторяю уже 3 года подряд: окваливайтесь быстрее, это не помешает!

Давайте-ка внимательно рассмотрим ключевые параметры новой эмиссии и прикинем, стоит ли хапать рыбные облигации в наш портфель разумного инвестора.

Чтобы не пропустить свежие обзоры, подписывайтесь на тг-канал или канал в Макс с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🐟Эмитент: ПАО «Инарктика»

Инарктика — лидер на российском рынке товарной аквакультуры, специализируется на выращивании красной рыбы: атлантического лосося и радужной форели.

Компания основана в 1997 г. как импортер сельди и скумбрии из Норвегии и до февраля 2015 называлась «Русское море», затем — «Русская Аквакультура». В 2010 г. компания провела IPO на Мосбирже под тикером AQUA.

❄️Ведёт деятельность в Мурманской обл. и Карелии. Владеет правами на 34 участка, в том числе 25 участков в Баренцевом море с наиболее благоприятными климатическими условиями для выращивания лосося в России.

В 2024 г. в тестовом режиме запустили построенный «с нуля» мальковый завод в Карелии. Сейчас у компании 5 смолтовых заводов. В планах нарастить производственные мощности в Баренцевом море до 60 тыс. тонн к 2027–2028 г.

⭐Кредитный рейтинг: А+ «стабильный» от АКРА (июль 2025), А+ «позитивный» от НКР (повышен в июле 2025).

💼В обращении 3 фикса и 2 флоатера общим объемом 10 млрд ₽. На все прошлые выпуски я делал детальные обзоры. Ближайшее погашение — в феврале 2027.

📊Финансовые результаты Инарктики

Смотрим довольно печальные цифры из последнего доступного отчета МСФО за 6 мес. 2025:

🔻Выручка: 24,6 млрд ₽ (-22% г/г). Падение на фоне сокращения объёма реализации, а также снижения рублёвых цен на красную рыбу по сравнению с пиковыми значениями 2024 г.

🔻Скорр. EBITDA: 5,7 млрд ₽ (-54% г/г). Тут динамика ещё хуже, чем по выручке. Рентабельность по EBITDA составила 23%.

🔻Чистый убыток: 2,2 млрд ₽ (в 2025 была прибыль 7,8 млрд ₽). Скорректированная чистая прибыль (до учёта переоценки биологических активов и сельхоз продукции) — 2,1 млрд ₽ (-79% г/г).

💰Собств. капитал: 39,6 млрд ₽ (-7,4% за год). Активы увеличились на 2,5% до 60,3 млрд ₽ за счет прироста основных средств. На счетах 3,34 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 1,45 млрд).

🔺Чистый долг: 13,8 млрд ₽ (+9% г/г). На фоне падения EBITDA, показатель Чистый долг/EBITDA резко вырос до 2,4х против 1х годом ранее.

🐟Биомасса рыбы в воде на конец декабря 2025 достигла 30,1 тыс. тонн (+33% г/г). В морские садки выпущено более 10 млн мальков (+40% г/г).

Инарктика сохраняет планы развития мальковых и кормовых заводов на территории России и удвоения производства рыбы до 60 тыс. тонн.

⚙️Параметры выпуска

● Название: Инаркт-002Р-06
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 3 млрд ₽
● Купон до: КС+350 б.п.
● Срок: 3 года (1080 дней)
● Выплаты: 12 раз в год
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: А+ от АКРА и НКР
❗Только для квалов

👉Организатор: Газпромбанк.

⏳Сбор заявок — 28 мая, размещение — 2 июня 2026.

🤔Резюме: лососнём?

🐟Итак, Инарктика размещает флоатер объемом 3 млрд ₽ на 3 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.

✅Крупный и надежный эмитент. Лидер по производству лосося и форели в России с долей рынка ок. 20%, т.е. каждая 5-я красная рыбина на столах россиян — от них.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.

⛔Убытки. Впервые за несколько лет, компания получила чистый убыток по итогам года, в основном из-за переоценки биологических активов. Свободный денежный поток ушел в отрицательную зону.

⛔Рост долговой нагрузки. Показатель ЧД/EBITDA скакнул с 1,0х сразу до 2,4х вследствие сильного падения операционной прибыли. Пока более-менее адекватный уровень, но динамика не радует.

⛔Только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию и приступайте к окваливанию.

💼Вывод: довольно интересный рыбный «плывунец» с прозрачными условиями от главного лососевого эмитента. Основной минус — неквалы в пролёте. Для себя этот выпуск беру на заметку.

Достойных флоатеров сейчас размещается мало, а Инарктика вряд ли столкнется с большими трудностями в ближайшие годы. Достигнутый на конец 2025 уровень биомассы рыбы в воде (более 30 тыс. т) создаёт основу для улучшения её операционных и финансовых показателей.

👉Подписывайтесь на мой телеграм или МАХ — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

Каковы итоги за 7 лет? В США разрешили выращивание растущего в два раза быстрее ГМО - лосося. ПОСТ БЫЛ СДЕЛАН 7 ЛЕТ НАЗАД

Проект полностью закрыт из-за коммерческого провала, массовых бойкотов и многомиллионных убытков. [1, 2]

Спустя годы после получения официальных разрешений в США и Канаде, биотехнологическая компания AquaBounty Technologies официально прекратила производство генетически модифицированного лосося AquAdvantage и распродала свои активы. [1, 2]

Хотя с биологической точки зрения технология сработала идеально — стерильная рыба действительно росла в два раза быстрее и потребляла на 25% меньше корма, — бизнес полностью разбился о рыночные реалии. [1, 2]

Ключевые итоги проекта:

• Полное закрытие производства: В 2024 году AquaBounty объявила о прекращении рыбоводной деятельности. Компания продала свой единственный завод в США (Индиана), закрыла и ликвидировала научно-производственные фермы в Канаде (Остров Принца Эдуарда), а также отменила планы по строительству флагманского мега-завода в Огайо.
  

• Массовый бойкот ритейлеров: Продукт, неофициально прозванный в прессе «Франкенфиш», столкнулся с жестким сопротивлением общества. Более 80 крупнейших торговых сетей и ресторанных холдингов (включая Walmart, Costco, Kroger, Red Lobster и крупнейших поставщиков бортового питания Aramark и Sodexo) публично и превентивно обязались никогда не закупать и не продавать ГМО-лосось. Продукт фактически лишился каналов сбыта.
  

• Судебные иски и регуляторные препятствия: Экологические и юридические организации (такие как Center for Food Safety) годами тормозили коммерциализацию через суды. В 2020 году окружной суд США признал первоначальное одобрение со стороны FDA не полностью законным, обязав регулятора провести дополнительную переоценку экологических рисков, что окончательно затянуло сроки вывода рыбы на рынок.
  

• Финансовый крах: Компания зафиксировала колоссальные убытки. В одном только 2024 году чистый убыток AquaBounty составил $149,2 млн (из которых $129,8 млн пришлось на списание обесцененных активов). Годовая выручка от продаж рыбы упала до незначительных $789 тысяч. На фоне истощения денежных средств акции компании на бирже NASDAQ рухнули, и руководство приняло решение ликвидировать проект, продав в начале 2025 года даже интеллектуальные права на интеллектуальную собственность ГМО-лосося всего за $1,9 млн. [1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12]

В результате первый в мире ГМО-продукт животного происхождения, одобренный для употребления в пищу человеком, так и не смог стать массовой коммерческой реальностью. [1, 2]