Zdrogov

Знакомьтесь, это Стив Коэн. Король хедж-фондов и человек, который провернул самый дерзкий трюк в истории Уолл-стрит. Сегодня мы разберем, как ФБР устроило на него величайшую охоту в истории, почему его подчиненные предпочли сесть в тюрьму, но не сдали босса, и как устроена система, где самые богатые люди планеты становятся буквально... неприкасаемыми.

Чтобы понять, как он всех переиграл, нужно вернуться в 90-е. Стив Коэн основывает фонд SAC Capital. И этот фонд начинает творить на бирже что-то невероятное. Средняя доходность — 30% годовых. Год за годом. Ребята, в мире финансов такая стабильность — это как если бы вы каждую неделю выигрывали в лотерею.

Как он это делал? Коэн создал уникальную, очень жесткую систему. Представьте огромный торговый зал в Коннектикуте. Там всегда дикий холод. Знаете зачем? Чтобы трейдеры не расслаблялись и не засыпали. Коэн сидит в самом центре этой ледяной арены.

Фонд был разделен на кучу автономных ячеек — так называемые «поды». Они не знали, чем занимаются соседи, но все они жестко конкурировали между собой. И Коэн требовал от них только одного. Информации. Но не простой.

В SAC Capital всю информацию делили на три цвета.

• Белая — то, что пишут в газетах. Для Коэна это мусор. На этом не заработать.

• Серая — слухи из кулуаров. Уже интереснее.

• И, наконец, Черная — или Black Edge.

«Блэк Эдж» — это чистый, стопроцентный, нелегальный инсайд. Это когда топ-менеджер крупной корпорации сливает тебе результаты отчета до того, как их увидит рынок. Коэн прямо говорил своим трейдерам: «Мне плевать на ваши графики. Принесите мне Black Edge». И они приносили. Потому что те, кто не приносил, вылетали с работы быстрее, чем успевали собрать вещи.

Естественно, такая наглость не могла продолжаться вечно. На дворе конец двухтысячных. На сцену выходит Прит Бхарара — новый прокурор Южного округа Нью-Йорка. Парень с железным характером, который решает: «Пора прижать этих зажравшихся парней с Уолл-стрит».

И Бхарара включает методы, которые раньше американские спецслужбы использовали только против сицилийской мафии. Прослушка телефонов. Агенты ФБР начинают перехватывать звонки трейдеров. Представьте: сидит аналитик дома, пьет пиво, звонит коллеге обсудить слитые данные акций, а в этот момент чуваки в наушниках из ФБР все это записывают на пленку.

Ниточки начинают стягиваться вокруг SAC Capital. Трейдеры Коэна паникуют. Они понимают, что ФБР уже за дверью. Но остановиться не могут — Коэн требует прибыли. И вот тут случается ОНО. Главное дело всей жизни Стива Коэна.

2008 год. Две крупные фармацевтические компании — Elan и Wyeth — тестируют революционное лекарство от болезни Альцгеймера. На кону миллиарды. Если лекарство работает — акции взлетят в космос. Если провалится — компании обанкротятся.

В SAC Capital этим сектором рулит парень по имени Мэтью Мартома. Настоящий хищник. Что он делает? Он находит пожилого профессора Сидни Гилмана, который возглавляет мониторинговый комитет этих клинических испытаний. Мартома начинает платить ему за «консультации». Тысячи долларов за час разговора. И старик ломается. Он начинает сливать Мартоме секретные медицинские отчеты.

И вот — кульминация. Воскресное утро, июль. Профессор Гилман получает финальные графики испытаний. Лекарство провалилось. У пациентов начались страшные побочные эффекты. Профессор тут же звонит Мартоме.

Мартома понимает: у фонда SAC Capital сейчас куплено акций этих компаний на сотни миллионов долларов. Завтра понедельник, откроется биржа, и эти миллионы превратятся в тыкву. Мартома посреди ночи пишет Коэну закодированное письмо. Суть одна: надо срочно сливать всё.

И за несколько часов до открытия торгов Коэн лично дает команду. SAC Capital не просто продает все свои акции, они начинают «шортить» — то есть ставить на падение этих компаний.
В понедельник выходит официальный пресс-релиз о провале лекарства. Рынок в шоке, акции летят на дно. Весь Уолл-стрит теряет деньги. А Стив Коэн? Стив Коэн за одно утро зарабатывает и спасает для фонда 275 миллионов долларов чистой прибыли. Из воздуха. Просто потому, что у него был Black Edge.

Конечно, ФБР не идиоты. Когда они увидели, кто успел скинуть акции за пару часов до обвала, они сразу пришли к Мартоме. Его берут жестко. Ему грозит огромный срок. Стратегия прокурора Бхарары была проста: «Мартома, ты пешка. Сдай нам Стива Коэна. Скажи, что это Коэн приказал тебе искать инсайд, и ты пойдешь домой под подписку».

И вот тут ФБР натыкается на стену. Мартома... молчит. Он отказывается сотрудничать. В итоге суд дает ему 9 лет реальной тюрьмы. Девять лет, за то, чтобы просто не называть имя своего босса! Почему? Кто-то говорит, что Коэн тайно обеспечил его семью до конца дней. Кто-то — что Мартома просто до ужаса боялся мести.

Но главное даже не это. ФБР открывает рабочую почту Стива Коэна и понимает, почему его называют гением. У Коэна был идеальный информационный щит. Юристы называют это «правдоподобным отрицанием» (Plausible Deniability).

Трейдеры никогда не писали ему: «Стив, привет, я подкупил врача, вот инсайд». Нет. Они писали: «Стив, у меня сильное чувство уверенности в том, что эти акции упадут». Коэн читал только выводы. Он не знал — и сознательно не хотел знать — откуда взялись эти данные. Чисто юридически Стив Коэн был чист. У прокуроров не было ничего.

В итоге Минюст США понял, что самого Коэна им не посадить. И тогда они решили уничтожить его детище. В 2013 году обвинение предъявили не человеку, а юридическому лицу — самому фонду SAC Capital. Это был беспрецедентный шаг.

Фонд признали виновным. Ему выписали тот самый исторический штраф — 1,8 миллиарда долларов. Ему запретили управлять деньгами сторонних инвесторов. Коэна обязали закрыть компанию.

Казалось бы — крах? Конец карьеры?

Как бы не так. Для Коэна это была победа. 1,8 миллиарда — это огромные деньги для нас с вами. Но для Коэна это была лишь часть его личного капитала. Он просто закрывает SAC Capital, вешает на то же здание новую вывеску — Point72 — и продолжает торговать. Только теперь он управляет не чужими деньгами, а своими личными. А это, на минуточку, 11 миллиардов долларов.

Через несколько лет срок запрета от Комиссии по ценным бумагам истек. Коэн снова вернулся на рынок, снова стал брать деньги крупных клиентов и стал еще богаче, чем был до расследования ФБР.

Если вам кажется, что сериал «Миллиарды» и Бобби Аксельрод — это выдумка сценаристов, то нет. Сценаристы просто списали Бобби со Стива Коэна.

Какой главный урок мы можем вынести из этой драмы? На самом верху финансового мира законы работают иначе. Если у тебя достаточно денег, чтобы построить правильную структуру корпорации, если твои люди умеют держать язык за зубами, а твои адвокаты получают миллионы долларов в час — ты становишься неуязвим. Система может покусать тебя за пятки, может забрать часть твоего кэша, но она никогда тебя не сожрет.

Стив Коэн доказал: на Уолл-стрит справедливость — это тоже товар. И у него просто хватило денег, чтобы его оплатить.

История SAC Capital доказывает: агрессивная погоня за сверхприбылью на грани фола рано или поздно приводит к катастрофе. Торговля на инсайдах и круглосуточный стресс — это путь единиц, который часто заканчивается судом и потерей репутации.

Но на фондовом рынке можно зарабатывать иначе — спокойно, легально и прогнозируемо. Пока трейдеры рискуют всем ради минутной выгоды, разумные инвесторы создают капитал, который кормит их годами.

Хотите построить безопасный источник дохода, не рискуя оказаться на месте Стива Коэна?

👉 Скачайте бесплатный гайд «Топ дивидендных акций» и узнайте, какие компании стабильно делятся прибылью со своими акционерами без лишнего риска.

b. Исследование РАНХиГС

• Тема: «Факторные модели на российском рынке акций» (2020).

  • Методология: Тестирование многофакторных моделей (стоимость, моментум, качество) на данных 2010–2019 гг.

  • Результаты:

    • Стоимостные факторы (P/B, EV/EBITDA) имели положительную премию, но уступали моментуму.

    • Наилучшие результаты показала комбинация низкого P/B и высокой рентабельности капитала (ROE).

2. Отчёты брокерских и аналитических компаний

a. ВТБ Капитал (2021)

• Доклад: «Стоимостное инвестирование в России: миф или реальность?».

  • Ключевые выводы:

    • Низкий P/E и P/B работают в долгосрочной перспективе (5+ лет), но требуют фильтрации по долговой нагрузке (EV/EBITDA < 5).

    • Дивидендные аристократы (Норникель, Сургутнефтегаз) обеспечивали доходность выше рынка даже при низких ценах на нефть.

  • Рекомендации: Комбинировать стоимостные коэффициенты с анализом свободного денежного потока (FCF).

b. Сбербанк CIB (2019)

• Анализ: «Российский рынок: поиск недооцененных акций».

  • Метод: Сравнение P/B и EV/EBITDA для компаний из индекса ММВБ.

  • Результаты:

    • Энергетический сектор: низкий EV/EBITDA был лучшим индикатором недооценки.

    • Финансовый сектор: P/B оказался более значимым, чем P/E.

c. «Финам» (2020)

• Исследование: «Дивидендные стратегии на ММВБ».

  • Период: 2010–2020 гг.

  • Выводы:

    • Акции с дивидендной доходностью >8% приносили в среднем 12% годовых.

    • Риски: 30% компаний сокращали выплаты при падении прибыли.

3. Публикации в научных журналах

a. Журнал «Экономический анализ: теория и практика» (2021)

• Статья: «Эффективность стоимостных коэффициентов в условиях волатильности сырьевых рынков».

  • Авторы: Смирнова, Козлов.

  • Суть: Сравнение P/E и P/B для нефтегазовых компаний (Лукойл, Роснефть) и банков (Сбербанк, ВТБ).

  • Итоги:

    • P/B был более стабильным индикатором для банков.

    • Для нефтегазового сектора EV/EBITDA оказался надежнее из-за влияния долговой нагрузки.

4. Диссертации

a. Диссертация МГУ (2019)

• Тема: «Адаптация моделей Фамы-Френча для российского рынка».

• Автор: Алексеев А.В.

• Результаты:

  • Фактор стоимости (HML) на ММВБ имел слабую премию (2–3% годовых), что ниже, чем в модели для США.

  • Эффективность стоимостных стратегий повышалась при исключении компаний с госучастием (например, Газпром).

Если обобщить, то в целом стоимость работает на ММВБ и позволяет обыгрывать индекс. Нужно оговориться, что все эти исследования проводились до 2022 года. Если вы только выбираете стратегию инвестирования, то начните с дивидендных акций. Так же рекомендую ознакомится с переводом «Что сработало на рынке». Там кроме огромного массива исследований есть и готовые стратегии инвестирования. В том числе и дивидендные. Этот и другие достойные перевода инвестиционные тексты собираю на странице Библиотека инвестора.

Если бы вы, путешествуя во времени, принесли газету Wall Street Journal, выходящую через четыре года, и смогли бы конкретно определить самую высокодоходную ценную бумагу в период с настоящего времени до того момента, в которую вы должны вложить все свои деньги, люди не стали бы этого делать. Неопределенность, связанная с незнанием модели доходности, даже при уверенности в исходе, удержит людей от покупки. Наша возможность заключается в том, чтобы воспользоваться преимуществами такого рода неэффективности.

Мы не можем знать когда реализуется инвестиционная идея (кроме нескольких видов специальных ситуаций). Поэтому нельзя рассуждать что это долгосрочная идея и в этом году она не реализуется поэтому мы не будем в ней участвовать. Такой подход лишь приведет к пропуску хороших идей. Если есть достаточный разрыв между ценой и стоимостью и понятен катализатор (возврат к среднему так же является достаточным катализатором), то нужно входить.

Когда вы смотрите только на следующую квартальную прибыль или даже на годовую то упускаете из виду полную картину. Компания оценивается не по своей следующей годовой прибыли а по всем дисконтированным доходам за оставшийся период. Когда компания отказывается от дивидендов для сокращения долга или инвестиций в органический рост инвесторы могут продавать акции, не понимая что это может увеличивать стоимость. Поэтому меня не пугает сокращение денежного потока и вероятно низкие дивиденды в ММК. Мой инвестиционный горизонт достаточен чтобы подождать.

Подписывайтесь на мой блог о методах и стратегиях стоимостного инвестирования здесь или в телеграмм.

На фондовом рынке, где победителей от проигравших отличает меньшее количество ошибок, цена предвзятости подтверждения особенно высока. Легендарный стоимостной инвестор, Чарли Мангер, предложил такой выход - найдите аналитика или инвестора, который имеет противоположное вашему мнение и попытайтесь понять и быть в силах изложить аргументы противной стороны не хуже его самого. Это отличная умственная дисциплина.

Подписывайтесь на мой блог о методах и стратегиях стоимостного инвестирования здесь или в телеграмм.

Если ваши деньги управляются профессиональным управляющим, то понимание стимулов поможет вам и здесь. В большинстве фондов вознаграждение за управление берется от активов и управляющие не заинтересованы в высоких результатах. В автоследовании вознаграждение может выплачиваться от результата. Но если управляющий сам не вкладывает большую часть своего капитала в свою стратегию то он будет сильно рисковать чтобы увеличить доходность. Часто это заканчивается невосполнимыми потерями.

Понимание стимулов помогает не только в инвестициях но и в жизни. Используйте эту суперсилу.

Подписывайтесь на мой блог о методах и стратегиях стоимостного инвестирования здесь или в телеграмм.