InvestVzglyad

🌊 Есть компании, которые зарабатывают деньги из воздуха. РусГидро зарабатывает их из воды — буквально. Больше 75% электроэнергии у них — с ГЭС, бесплатные осадки и речной поток превращаются в миллиарды рублей выручки. Казалось бы, бери и радуйся. Но не тут-то было.

✅ Плюсы есть, и они реальные
Первый квартал 2026 года вышел шикарным. Чистая прибыль подскочила на 97% — до 37,2 млрд рублей. Выручка выросла на 19% — почти 211 млрд.
Компания — реальный гигант. 38,7 ГВт установленной мощности, 600 с лишним объектов, 15% всей энергомощности страны. Она входит в тройку крупнейших генераторов России. Государство, кстати, владеет 62,2%.
Дальний Восток — это боль, но и возможность. Туда сейчас льются основные инвестиции — 1,05 трлн рублей до 2030 года. Да, это дорого. Да, это больно. Но если всё получится, регион перестанет сидеть в энергетической яме, а EBITDA компании, по обещаниям, вырастет в два раза к 2030–2035 годам.

⚠️ Минусы. А теперь спускаемся с небес на землю.
Последний раз акционеры видели деньги в июле 2023-го. Совет директоров уже рекомендовал не платить за 2023–2025 годы. Правительство решило, что вся прибыль с 2023 по 2029 год пойдёт на инвестиции.
Инвестиционная программа — это чёрная дыра. В 2026 году капзатраты вырастут на 16%, до 390 млрд рублей. И это при том, что свободный денежный поток — в плюсе, но едва-едва. То есть компания живёт на заёмные деньги.
Дешевизну по мультипликаторам тоже записываем в отрицательную колонку. Когда дивидендов нет, а долги растут, эта дешевизна — как скидка на билет в Титаник.

🎯 ИнвестВзгляд: РусГидро — это кейс «хорошая компания, плохая акция». Операционка летит вверх, выручка растёт, прибыль удваивается. Но акционеры — последние люди, о ком думает менеджмент. Вся прибыль уходит в бетон и турбины на Дальнем Востоке. Долговая нагрузка зашкаливает, а дивидендов не будет до 2030 года. Но в то же время, если учесть, что государство не даст компании обанкротиться, а дешевизна вас привлекает и вы готовы ждать от 5 лет, то можно добавить в свой портфель.

🤔 Хотя не, даже такому долгосрочному инвестору, как я, этот кейс абсолютно непривлекателен. Из сектора в портфеле Интер РАО, там всё гораздо понятнее и прозрачнее, причём сегодня пришли дивиденды по ним, но просадка более 30%. Хотя зеленого цвета в портфеле сейчас практически и нет. Хорошо, что имею большую часть в облигациях, они удерживают общий портфель от такой нестабильности.

$HYDR $IRAO

🎲 Знаете, что общего между разведением лосося и игрой в рулетку? И там, и там ты закидываешь кучу денег в воду и молишься, чтобы что-то выплыло. Инарктика — крупнейший в России производитель аквакультурного лосося и форели — в предыдущих годах в эту рулетку проигрывала по-крупному.

📉 Предыстория.
2024 год был для Инарктики адом под водой. Массовый мор рыбы из-за морской вши и медуз — звучит как название фильма ужасов про аквапарк. Биомасса в воде просела вдвое — с 34 до 15,6 тысячи тонн. Компания, по сути, осталась без товара. Итог ожидаемо печальный. Во втором полугодии 2025-го объем продаж вырос на 46%, а выручка — всего на 9,9%. Потому что цены на рыбу рухнули: средневзвешенная цена килограмма скатилась с пиковых 1192 до 1066 рублей, а в начале 2026 года — уже 992 рубля. Простыми словами: рыбы выловили больше, а денег получили меньше.

📊 За первые четыре месяца 2026 года выручка прибавила 31% год к году, до 9 млрд, вылов — +59%, до 10,6 тыс. тонн, реализация — +63% год к году, а биомасса в воде — 25,9 тыс. тонн (+24%). Динамика мощная, но с нюансом: прошлый год был провальным, так что сравнивать особо не с чем. Плюс цены всё ещё ниже прошлогодних. Хотя менеджмент рапортует, что цены начали расти. Будем смотреть.

✅ Плюсы.
Совет директоров решил не жадничать и рекомендовал 10 рублей на акцию. На фоне того, что компания только что вышла из убытка в 2,2 млрд рублей, — жест доброй воли, не иначе.
Восстановление биомассы почти до докризисных уровней. Рыба есть, её будут продавать в ближайшие годы.
Компания обещает скоро закончить период высоких капзатрат, остаётся кормовой завод в Великом Новгороде мощностью 70 тыс. тонн.

❌ Минусы: красные флаги, которых многовато
Инарктика не может диктовать цены — она на них реагирует. И реакция болезненная.
Компания закупала импортные корма и мальков в 2024-м — начале 2025-го по высокому курсу. Эти затраты уже легли в себестоимость и будут давить на рентабельность ещё какое-то время.
Морская вошь и медузы никуда не делись. В 2024-м они уничтожили половину биомассы. В 2026-м может случиться что-то новое, тем более что Ассоциация «Росрыбхоз» уже направляла обращение с жалобой на отсутствие решения о выделении денежных средств на ветеринарные и профилактические меры.
В мае 2026-го основатель компании Максим Воробьев сократил долю до 0%. Когда создатель бизнеса продаёт всё и уходит — это странный сигнал, что бы там ни говорили о снятии санкционных рисков.

🎯 ИнвестВзгляд: Текущая ситуация идёт на улучшение. Выручка растёт, биомасса восстановлена, а если цены на рыбу продолжат расти, если курс рубля не укрепится слишком сильно, если морская вошь решит взять отпуск — «Инарктика» может неплохо выстрелить.

💼 Держу в личном портфеле, просадка более 50%. Но я долгосрочный инвестор, а у компании не всё так плохо, чтобы взять и продать. И я верю, что у компании настанут лучшие времена и настанет тот самый «рыбный день».

$AQUA

🎲 Если Европа (или Азия) начнут покупать больше, если рубль ослабнет (а он ослабнет), если дивиденды вернутся — будет профит. Но все эти «если» тянутся шлейфом на годы. Посмотрим на цифры с крайней отчетности.

➕ Плюсы
Выручка — 2 799 млрд рублей. По сути, на уровне прошлого года — ни туда, ни сюда. Внутренний рынок подрос на 21% до 600 млрд — спасибо индексации цен. А вот экспортная выручка пострадала: рубль укрепился на 15%, и эти курсовые качели больно бьют по пересчёту валютной выручки.
EBITDA — 979 млрд рублей. Рост на 16% год к году. И это, друзья, максимум за три года. Чистая прибыль — 345 млрд рублей. Падение на 48%. Год назад было 660 млрд. Как так? А очень просто: в прошлом году были курсовые разницы, в этом — нет. Компания сама это признаёт. Плюс процентные расходы никуда не делись. Так что EBITDA выросла, а чистая прибыль упала почти вдвое. Бухгалтерская магия в действии.
Свободный денежный поток — 624 млрд рублей. Исторический максимум. В два раза выше, чем год назад. Как добились? Капзатраты сократили на 37% — до 403 млрд. При этом операционный денежный поток вырос на 9% до 1 027 млрд. То есть компания стала меньше тратить и больше зарабатывать — классика жанра.
Долг тоже начал снижаться: скорректированный чистый долг уменьшился на 226 млрд, до 5,8 трлн. Коэффициент долговой нагрузки — 1,91х против 2,07х на конец 2025 года. Замглавы компании Фамил Садыгов прямо говорит: контроль долговой нагрузки — приоритет. Комфортный уровень у них — до 2,5х. Пока что укладываются.

➖ Минусы: и их много.
Чистая прибыль падает при росте EBITDA. Это нонсенс для здоровой компании, но для Газпрома — норма. Курсовые разницы и процентные расходы превращают операционный успех в финансовый провал.
Цены на газ в Европе падают, рубль укрепляется. Экспортная выручка страдает, а ведь это исторически был главный источник дохода. Да, поставки по «Турецкому потоку» растут, но это не компенсирует потерю европейского рынка в тех объёмах, что были раньше.
Инвестиционная программа режется на треть. До 1,1 трлн рублей. Проект «Сила Сибири-2» в текущем CAPEX не фигурирует. С одной стороны, экономия — хорошо. С другой — где рост? Где новые проекты? Компания переходит в режим выживания.
Долговая нагрузка хоть и снижается, но 5,8 трлн — это не шутки. Если что-то пойдёт не так, проценты сожрут всё.

🎯 ИнвестВзгляд: Компания генерирует кэш, снижает долг, режет расходы. Всё это хорошо. Но чистая прибыль падает, дивидендов нет, экспорт под вопросом, а инвестиции сокращаются. Это компания на сильнейшей диете — она "худеет", становится эффективнее, но мышцы не наращивает. Газпром отчитался так, что даже аналитики не сразу поняли, радоваться или плакать. Лично я держу нейтралитет и, если и буду входить в эту историю, то только при явных признаках оздоровления, а в данном случае — ожирения.

$GAZP

🔎 Знаете, есть такой тип начальников, которые рапортуют о рекордных показателях, а подчинённые шёпотом обсуждают, какую сумму им недоплатили в пятницу. Примерно такая ситуация сейчас и сложилась у ВТБ. Смотрим крайний отчёт.

✅ Плюсы.
Рост корпоративного кредитования. Тут сюрпризов нет. Портфель юрлиц прибавил 5,3% с начала года — до 18,1 трлн рублей. Пока розница сжимается, банк делает «кредитный манёвр»: загружает деньгами крупный бизнес.
Комиссионные доходы ускоряются. Рост на 15,9% за 4 месяца — неплохо, а в апреле разогнались до 33,8%. Банк поднажал за счёт обслуживания внешнеэкономической деятельности своих бизнес-клиентов.
Ключевой позитив, который менеджмент повторяет как мантру, — чистые процентные доходы выросли в 3,2 раза, до 265,9 млрд рублей, а маржа восстановилась с 0,8% до 2,6%. Звучит мощно? Да. Но эта красота — результат снижения ключевой ставки, а не каких-то исключительных управленческих талантов банка. Ставка упала — маржа подросла. Ничего личного, просто макроэкономика.
Планка на 2026 год высокая. Костин и Пьянов обещают за год 600–650 млрд рублей чистой прибыли. Рентабельность капитала должна подскочить до 21–23%, процентная маржа — подрасти до 3%. Слова красивые. Поживём — увидим.

❌ Минусы.
Сама прибыль-то упала! 162,8 млрд — это на 1,8% меньше, чем год назад. Банку пришлось компенсировать снижение прочих доходов (а они рухнули на две трети) и рост расходов — операционники подскочили почти на 19%. Заплатили сотрудникам больше, административные издержки выросли.
Капиталу снова тесно. Норматив Н20.0 к концу апреля сполз до 10,5% при регуляторном минимуме 10%. Запас прочности — копеечный. Именно из-за этого банк не может платить дивиденды щедро.
...инвесторов развели на ровном месте. 26 мая ВТБ выдал двойной удар: дивиденды всего 9,71 рубля на акцию (25% прибыли, тогда как раньше было 50%) и анонсировал допэмиссию.

🎯 ИнвестВзгляд: Если уж очень хочется держать в портфеле акции из банковского сектора — лучше посмотреть на соседей. ВТБ сейчас — это лотерея с билетом, который, возможно, даже не дадут обменять на приз. В обзоре от 10.06 я упоминал о ВТБ вскользь, так что сейчас только подтвердил своё мнение. В портфеле доля крайне низкая, когда-то был более позитивным к ВТБ, но с меня, пожалуй, хватит.

$VTBR

📊 Разбираем крайний отчёт, где картина внушает уважение даже самым закоренелым скептикам.

👍 Плюсы.
Чистая прибыль выросла на 62% год к году, до 38,7 млрд рублей — это уже почти половина от того, что компания заработала за весь 2025 год (88,8 млрд). В годовом выражении прибыль при такой же динамике составит около 116 млрд рублей.
Компания является оператором госпрограмм по льготной и семейной ипотеке, обслуживает счета граждан и застройщиков. Даже если на банки введут windfall tax (налог на сверхприбыль), ДОМ.РФ оценивает потенциальный ущерб всего в 1,5 млрд рублей — это капля в море. Защита от государства — это не шутки.
Стоимость риска составляет всего 0,7% — это лучше, чем у большинства крупных банков. Плюс менеджмент заявил, что в ближайшие 2–3 года вторичное размещение не планируется, так что размытия долей можно не опасаться.

👎 Минусы: и тут без ложки дегтя не обошлось.
Высокая КС — враг номер один. Рыночная ипотека сейчас стоит около 19%, что убивает спрос. Хотя ДОМ.РФ прогнозирует снижение ставки до 10% к 2027 году, это лишь прогноз, который может не сбыться.
По оценкам самой компании, риски недостаточного спроса были зафиксированы в 23% проектов и в трети регионов. Это может давить на застройщиков и, как следствие, на портфель проектного финансирования ДОМ.РФ.
Кредитный портфель физлиц сократился на 2% в деньгах, портфель секьюритизированных кредитов упал на 4%. Это не катастрофа, но тенденция не самая радужная. Прогнозы роста запусков новостроек на 4% в 2026 году могут быть пересмотрены вниз.

🎯 ИнвестВзгляд: Бумага выглядит как хороший вариант для долгосрочного портфеля с фокусом на дивиденды: качество активов высокое, ROE рекордный, CIR минимальный, а государственный зонтик защищает от большинства внешних угроз. Бумага дешевле Сбера, но растет быстрее. Некоторое время назад была необходимость в деньгах — поэтому продал. А сейчас добавляю снова в портфель и буду только увеличивать.


🤔 Как бы им всем там не стало слишком хорошо, и они внезапно не решили, что пора бы уже начать зарабатывать в других направлениях. А история показывает, что это не всегда прибыльно. Поэтому пусть занимаются тем, что хорошо умеют. А то получим ВТБ, куда государство спихивает все неудачные активы.

$DOMRF $VTBR

🤔 Привыкли к инвестиционным обзорам в стиле «мы оцениваем потенциал роста в… бла-бла-бла»?Давайте без этой скукотищи. (хм, хотя сам еще недавно писал так же). Остановимся на цифрах за первый квартал, а они, как по мне, больше напоминают попытку выдать желаемое за действительное.

👍 Начнём с хорошего, чтобы сразу вас не шокировать. Плюсы.
Главный позитив — дивиденды. Компания сохраняет прогноз на 2026 год по чистой прибыли в размере 7 млрд рублей и, что самое жирное, планирует направить такую же сумму на дивиденды — фактически 100% от прибыли. Менеджмент не ломает дивидендную историю, несмотря на все сложности. Это реально сильный сигнал для тех, кто любит получать кэш.
Кроме того, Европлан показал рост чистой прибыли на 33% (до 1,8 млрд руб.). С учетом того, что 2025-й для компании был откровенно провальным (прибыль рухнула в 3 раза), любая позитивная динамика уже воспринимается как глоток свежего воздуха. Хотя низкая база — тоже так себе фактор.
Денежные средства увеличились на 31%, до 12,1 млрд руб. «Подушка безопасности» у компании есть, и она достаточно толстая. Плюс рейтинги от «Эксперт РА» и АКРА на уровне ruAA со стабильным прогнозом добавляют уверенности, что Европлан не лопнет как мыльный пузырь.
И конечно, Альфа-Банк как мажоритарный акционер (владеет 95,36%) — это серьёзная поддержка. С такой «крышей» компания вряд ли останется без финансирования, постепенно превращаясь в лизингового супермонстра.

👎 Минусы. Спустимся с небес на землю.
Главная проблема Европлана — падение лизингового портфеля на 11% (до 150,4 млрд руб.) и обвал чистого процентного дохода на 33% (до 4,2 млрд руб.). Компания просто перестала зарабатывать на основной деятельности. Спрос на лизинг упал из-за высоких процентных ставок — клиенты не хотят брать новые машины и технику, потому что это становится невыгодно.
Дальше — больше. Ожидаемая стоимость риска (CoR) хоть и снизилась до 8,4%, но по-прежнему остаётся высокой. Это означает, что компания продолжает нести серьёзные убытки от невозвратов. А каждый пятый лизингополучатель, по некоторым данным, отказывается от платежей, что провоцирует массовые изъятия техники.
И самое неприятное — зависимость от ключевой ставки ЦБ. Бóльшая часть выпусков облигаций компании имеет плавающую ставку, привязанную к «ключу». Европлан продолжит страдать: текущие выпуски требуют регулярных выплат по купонам 20%+. Вдобавок рынок лизинга в целом просел, и восстановление до докризисных объёмов займёт не один год.

🎯 ИнвестВзгляд: Перед нами долгосрочная история. Можно заходить, но только с горизонтом в 2–3 года и с пониманием, что вы ставите на снижение ставки и восстановление рынка лизинга. Любое из этих событий может затянуться, так что даже долгосрочный инвестор рискует тут «зависнуть». Пожалуй, только для спекулянтов это по-настоящему интересный актив. Что касается меня, то средняя цена в моём портфеле — 883,7 руб., что к текущим котировкам даёт просадку в 26%. Но я перетерплю и не такое.


😅 Если после этого обзора вы всё ещё хотите купить акции Европлана, то, может быть, вам стоит перечитать раздел «Минусы». Раза три.

$LEAS

🔍 Разложим по косточкам, где нас надули, а где можно и поклониться в пояс.

➕ Плюсы.
Развернуты потоки на Дальний Восток и в порты с космической скоростью. Грузооборот не рухнул, а по отдельным направлениям даже подрос. Это говорит о гигантском запасе прочности инфраструктуры.
Второй жирный плюс — тарифная предсказуемость. В отличие от нефтяников, которые трясутся от цены барреля, Транснефть получает свои деньги за факт перекачки.
А долговая нагрузка? Ее практически нет. Компания может скупить пол-России за наличку, лежащую на счетах.

🪰 Ложка дёгтя
Компания опять залезла в свой бездонный CAPEX и напомнила нам, что она «инфраструктурный проект», а не бизнес.
Второй минус — непрозрачность управления ликвидностью. У Транснефти на счетах всегда болтается кубышка, размеру которой позавидует иной небольшой Центробанк. Но отчет за первый квартал показывает, что процентные доходы от этой кубышки снова смешные. Такое ощущение, что деньги лежат под подушкой у совета директоров или на депозитах с доходностью 0,01%.

🎯 ИнвестВзгляд: У Транснефти есть то, что не купишь за деньги, — физическая монополия. Пока существует экспорт нефти по трубе, этот бизнес неубиваем. Если ваш портфель — это пенсионный фонд имени себя и вам нужна защита от апокалипсиса с выплатами раз в год, Транснефть — ваш выбор. Если вы спекулянт — даже не смотрите на эту бумагу, она вас сожрет своей неповоротливостью.

👴 Компания напоминает мне слишком богатого пенсионера, который ест гречку и живет в коммуналке, хотя у него под матрасом зашито состояние. Долю буду только наращивать, так как мне, как долгосрочному инвестору, подобные истории подходят.

$TRNFP